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申萬宏源-同花順300033-凈利潤逆市增長15%~45%(2017.01.26)

事件:
2017 年1 月25 日,同花順發布公告稱,公司2016 年實現歸屬上市公司股東的凈利潤110080.62 萬元— 138797.31 萬元,同比增長15%-45%.
投資要點:
業績預告中值超越市場預期8.4%,若考慮風險偏好則實際幅度更大。根據公司業績預告,預告中值為12.44 億元,萬得一致預期同花順2016 盈利預測為11.48 億元,業績預告中值超越市場預期8.4%。截止2017 年1 月25 日,申萬計算機指數為4468.17 點,接近2016年低點3 月1 日4295 點,處于風險偏好較低階段。考慮到理性投資者對業績拆分模型要求更高,并非完全以賣方預期為準,實際業績預告超市場預期幅度更大。
推測非經常性損益上升原因為會計處理且可持續,驗證同花順貴金屬業務已完成合規處理。根據業績預告,公司預計2016 年非經常性損益為8000-9000 萬元,主要為政府補助、投資收益。結合公司各季度非經常性損益變化及投資收益變化情況,結合津貴所2016 年6月改革新聞:“以“LeadingEX”現貨交易交收系統為平臺現貨掛牌模式”、“經紀會員只開發客戶不參與交易”,推測非經常性損益上升原因為同花順貴金屬業務已完成合規處理,且公司非經常性損益具有持續性。
預計業績超市場預期原因為C 端增值服務升級、創新業務拓展及預收賬款確認。我們在2016年6 月26 日的深度報告《同花順:50 億利潤的成長追求者》中,預計在不考慮預收賬款的確認下2016 年公司凈利潤為9.12 億元。預計業績超市場預期原因為C 端增值服務升級、創新業務拓展及預收賬款確認。1)根據同花順官網信息,2016Q3 公司產品財務先鋒、大戰略應用AI 及大數據技術,草根調研顯示后續銷售良好。2)草根調研顯示投資機器人產品(大金融先鋒版)下半年銷售良好。3)預收賬款確認。
風險逐個消除,成長拐點凸顯,暫維持盈利預測,維持“買入”評級。2016 年11 月13 日,同花順配資處罰落地;2016 年12 月28 日,訴訟風險接近消除。預計公司2017 年商業模式成長周期將主導雙周期(另一周期為證券市場周期),進入新一輪成長期,2016 年Q3現金流流入上升36%為拐點信號。公司各新業務均具有壁壘及廣闊空間,看好公司長期成長。在預收賬款不變假設下,預計2016-2018 年公司營業收入為13.60、19.07、29.42 億元,歸屬上市公司股東的凈利潤分別為9.12、12.65、19.19 億元。根據預收賬款確認周期,預計2016 年預收賬款確認約為3-4 億元,即預計2016 年會計報表利潤約為11-13 億元,符合公司業績預告范圍。維持“買入”評級。
   
     
申萬宏源-中船防務-600685-軍工集團資產證券化系列報告之五:平臺價值凸顯,受益民船供給側改革與遠洋海軍建設-(2017.01.26)

投資要點:
中船集團實施混改試點疊加海軍大噸位造艦高峰的預期到來,公司作為集團旗下唯一擁有核心軍工資產的上市公司有望形成“戴維斯雙升”效應。我們在2016 年12 月28 日的軍工集團資產證券化系列報告的第三篇《混改主題下的中國船舶工業集團》中分析預測,公司有望成為集團旗下軍船總裝資產注入的核心上市平臺。此外,我們也在2015 年12 月31 日的行業深度報告《跨入航母時代,我國海軍駛向藍海遠航》中闡釋,我國海軍未來發展方向是圍繞航空母艦進行編隊建設,公司或將充分受益于海軍走向遠海帶來的超過7000億的新增艦船建造市場空間。
歷經多輪兼并整合、業務及組織體系重塑,公司定位為中船集團資本運營的控股型平臺,目前已躋身為世界一流的大型綜合性海洋與防務裝備制造商。公司先后通過收購中船龍穴、黃埔文沖等公司完成了對中船集團在華南地區優質造船資產的整合,進一步完善了軍、民用船舶產品體系。同時,公司重新梳理了業務架構,成功轉型為控股型平臺公司,實際經營活動下沉至全資控股的廣船國際、黃埔文沖和廣船揚州三家子公司。資產整合完成后,公司堅持做穩造船主業,規模效應和盈利能力得到大幅改善,依托三家子公司在各自專業領域的核心競爭力,未來公司有望通過民船產品升級和軍船訂單放量而實現業績可觀增長。
造船行業供給側改革+遠洋海軍裝備建設大背景下,公司將不僅受益于去產能、產品結構升級和產業集中的改革紅利,還有望依托大型軍船建造能力而分享航母編隊建設的發展機遇。民船方面,受到全球航運市場長期低迷的影響,我國民船制造行業仍處于筑底階段;近期政府密集出臺政策穩步推進供給側結構性改革,船舶領域主要是圍繞去產能、優化產業結構和提高產業集中度而展開的。軍船方面,對標美國海軍裝備建設進展,我國海軍艦艇的建造空間仍有較大提升空間;隨著我國海軍向遠洋的逐步轉變,航空母艦在構成未來海上作戰力量體系中占據核心地位,航母編隊建設或將加快下一輪大噸位軍艦建造高峰的提前到來。
維持買入評級。預計公司2016-2018 年歸母凈利潤分別為1.13、2.57 和3.62 億元,對應PE 分別為402 倍、178 倍和124 倍。公司目標市值520 億,有至少50%的上漲空間,我們使用兩種估值方法進行測算:(1)分部估值來看,我們簡單估算,公司軍船業務17年凈利潤約為6.93 億元,民船業務17 年凈資產為72.30 億元,給予公司軍船和民船PE和PB 分別為60 倍(申萬軍工指數近五年平均PE 為90 倍)和1.5 倍(公司歷史低點);(2)預測公司17 年營業收入為345.13 億元,給予公司2017 年的PS 為1.5 倍;此外,考慮到公司有望受益于集團混改試點、民船產業供給側改革、核心軍船總裝資產注入預期以及遠洋海軍建設等多因素催化,市值仍有進一步提升空間。因此,維持買入評級。
   
     
中信證券-紅太陽-000525-年度快報及一季度業績預告點評:創新轉型多贏格局成功實現,未來業績持續看好-(2017.01.26)

投資要點
四季度業績1.17 億元超預期,2017 年一季度環比更好。2016 年公司實現營業總收入45.58 億元,同比增長0.04%;歸母凈利潤1.56 億元,同比減少14.11%;四季度業績迎來高增長,實現歸母凈利潤1.17 億元。同時,2017 年一季度預計盈利1.28-1.568 億元,同比增長357.89%-460.92%。2016 年,受全球農藥市場持續低迷與部分產品供大于求的雙重夾擊和國際市場經濟復雜多變、尤其是各國匯率變化無常等眾多因素影響,公司前三季度主要產品價格指數同比大幅下降、出口受阻。
但同時公司成功實現了創新轉型的多贏格局。四季度、尤其12 月份以及2017 年一季度以來,公司主要產品吡啶、3-甲基吡啶、VB3、百草枯、毒死稗等產銷兩旺、貨緊價揚。尤其是百草枯膠劑首次出現了一噸難求的局面。在此格局下,公司2017年預計將實現開門紅,且持續高盈利。
公司收購山東科信,紅太陽邁出產業整合第一步。公司于12 月15 日公告擬以7280萬元收購山東科信70%股權。山東科信公司擁有年產2.5 萬噸42%百草枯母液及草銨膦、噻蟲嗪、噻蟲啉、蟲酰肼等系列產品的研發與生產能力,是由“中國百草枯之父”李德軍主導創辦的一家集科研、生產和銷售于一體的科技型企業,有較強的技術儲備和研發能力。此次收購完成了國內百草枯行業整合第一步,且取得了事半功倍的顯著效果,也開創了中國農藥行業踐行國家供給側結構性改革和“三去一補”戰略決策先河。
吡啶堿下游一體化循環經濟產業鏈逐步建立將釋放利潤。公司創新轉型成功落地,在中國農藥行業率先實現了由傳統農藥轉型為生化農業的歷史變革。吡啶產業鏈成為公司核心競爭力,產能高、技術強,可充分利用原料自給優勢,開發吡啶下游產品并產業化生產,利用3-甲基吡啶和吡啶作為原料,著力打造吡啶堿下游七大產品鏈:1)3-甲基吡啶-VB3 產品鏈;2)3-甲基吡啶氯化(CCMP)產品鏈;3)3-甲基吡啶氟氯化產品鏈;4)吡啶-百草枯-百草枯膠劑產品鏈;5)吡啶-聯吡啶-敵草快產品鏈;6)吡啶-氯化吡啶產品鏈;7)廢水回收多甲基吡啶產品鏈。七大產品鏈齊頭并進,利用成本和原料優勢打造吡啶堿上下游一體化循環經濟產業鏈,預計未來幾年產業鏈的銷售收入和利潤將實現飛速的增長。
百草枯價格上漲,紅太陽受益。近期百草枯價格上揚,我們認為如下三因素將支撐百草枯價格持續上漲:1)行業整合帶來的供給側收縮:自2015 年起百草枯水劑產能開始下滑,價格在9000 元/噸左右,我們預計部分小產能將關停,將被優質大企業整合,從而推動供需調整走出行業底部困境。2)全球農藥補庫存將持續:百草枯作為我國出口的最大農藥產品之一,將充分受益本輪補庫存帶來的需求提升;3)環保趨嚴百草枯原料短期或提價:先前受制于百草枯禁用,上游原料吡啶價格受到較大影響,裝置開工率大幅降低,導致吡啶供給略有不足,環保趨嚴大概率會加劇這一情況。我們預測百草枯價格將上漲,擁有科研實力的大型農藥企業,以及占據出口優勢的企業將在此輪競爭中迎來行業春天。紅太陽完成本輪收購后,將擁有百草枯水劑7 萬噸(母液)以上,產品每漲1000 元,預計公司將增加利潤7000 萬。
風險因素。1)全球糧食種植面積因自然災害等原因銳減;2)北美、南美等對百草枯產品全面禁止;3)吡啶產業鏈下游新產品開發受阻,產品及產能釋放低于預期。
盈利預測、估值及投資評級。考慮到主要產品供給收縮價格上漲,上調公司2017/18年歸母凈利潤預測至7.11/10.99 億元(原為4.93/7.29 億元),對應2016-2018 年EPS 預測為0.34/1.22/1.89 元(原為0.34/0.85/1.25 元)。目標價25.5 元,維持“買入”評級。
   
     
中信建投-招商銀行-600036-上市公司簡評:4季度單季NIM企穩,不良率環比持平-170124

事件
招商銀行發布2016 全年業績快報,全年實現凈利潤621 億元,同比增長7.6%,EPS 為2.46 元。
簡評
1、 16 年全年凈利潤同比增長7.6%,EPS 為2.46,完全符合我們預期。前三季度凈利潤分別同比增長19%,17%,7%,業績增速結束了前三個季度逐季下滑的態勢,表明貸款重定價大部分在前三季度完成,4 季度NIM 有企穩回升跡象。這個業績增速好于浦發(4%)和中信(1%)。
2、 第四季度單季,實現凈利潤近100 億,同比增長9%,單季凈利潤增速企穩回升。前3 季度單季凈利潤同比增速分別為:20%,6%,-6%。4 季度單季,環比回升,且NIM 開始企穩回升。
3、 16 年年末,不良率為1.87%,環比3 季度持平。前三季度不良率分別為1.81%,1.84%,1.87%。資產質量已經企穩,不良釋放節奏在放緩。這符合我們預期,由于招行嚴格的風險管理制度,不良貸款在近2 年加快暴露,后續不良釋放的壓力在減少,從而資產質量出現企穩向好的態勢。
4、 招行的資產質量好于其它兩家已經公布業績快報的股份行,而且好于行業平均水平。(1)中信和浦發不良均在惡化。中信4季度不良率1.69%,較3 季度環比提高19 個bp,而浦發4 季度不良率1.89%,較3 季度環比提高17 個bp。招行4 季度不良率環比持平,沒有出現惡化趨勢。(2)按照之前公布的行業數據,整個行業4 季度不良率為1.81%,較3 季度環比回升5 個bp。行業在4 季度加快不良的確認,帶來了不良率明顯回升。但是招行的不良表現明顯好于行業均值。
5、非息收入同比增速開始回升,非息收入占比繼續回升。4 季度,非息收入同比增長16.51%,前三季度同比增速為38%,19%,8%。
前三季度非息占比為41%,40%,37%,預計4 季度末,非息收入占比回升到40%,繼續領跑行業。
6、 基于以上數據分析,我們認為:招行4 季度基本面較3 季度出現顯著改善。其一、招行NIM 已經企穩回升,3 季度末,其NIM 為2.56%,預計4 季度末達到2.6%;其二、招行之前不良已經充分釋放,未來不良壓力將低于同業。其三、零售業務優勢繼續發力和顯現,非息收入增速回升,占比提高,領跑行業。
7、 繼續維持“買入”評級,首推品種。(1)推薦理由包括以下幾點:17 年沒有再融資壓力;NIM 穩定且在高位;前期不良釋放充分,潛在的不良壓力低于同業;風險調整后凈資產收益率行業內處于高位。(2)我們預測17 年凈利潤同比增長14%,EPS 為2.81,BVPS 為17.5,對應17 年PE/PB 分別為:6.6/1.06,股價中估值溢價仍需提高。
   
     
中泰證券-拓斯達-300607-新股研究報告:創業板再啟航,工業機器人優質服務商-170125

投資要點
公司簡介:(1)公司成立于2007 年,起家注塑輔助設備業務,近幾年拓展到以工業機器人應用及成套裝備、注塑機輔機設備、注塑自動化供料及水電氣系統三大系列為主,面向3C、家用電器、汽車零部件、醫療器械等多領域提供個性化服務的工業4.0 解決方案綜合服務商;(2)值得注意的是,公司是僅用了538 天成為年內第二家IPO 成功的新三板企業,創業板的平臺將為公司的估值和資本運作打開新的起點。
公司業務看點
注膠專用設備中長期空間來自于國產替代:注膠設備從下游需求端看航空航天、國防、石化、海洋、電子、建筑材料、汽車及交通等穩步需求狀態,2014 年市場規模579 億左右;從競爭角度,國產注塑機憑借控制水平、產品內部質量和外觀造型優勢取代進口是趨勢,目前塑料機械其中國產進口達到近80%,而本公司扎根注塑行業十年,從注塑機輔機設備制造商逐步向客戶提供定制的自動化生產系統解決方案提供商,具有一定的規模優勢和較高技術水平,未來將顯著受益國產替代紅利。
工業機器人通用設備尤其是多關節機器進入成長階段。公司產品目前在單套價值量更高的多關節機器人及服務方案營收占比僅9%,增速卻達400%+,公司未來也將大力發展這塊,并且公司具備為粘性客戶提供個性化服務的能力,下游目前3C 領域應用最廣,汽車和家用電器領域需求增速較快。
公司優勢: 公司最大的核心競爭力體現在公司掌握自主的工業機器人控制技術優勢,打破了供應商的標準化產品與下游客戶個性化需求不匹配的局面,并且滿足當下廠商對整體解決方案提供商的選擇偏好,具體為以“自動化整體解決方案作+自動化設備”為產品,向客戶提供包括需求溝通、方案設計、產品研發、設備制造、系統安裝、備件供應、后期維護等全過程的一站式服務,并且借助先發經驗優勢,實現跨行業復制并為美的、比亞迪、長城汽車、格力等為代表的優勢客戶長期服務。
盈利預測:我們預測2016-2018 年拓斯達營業收入分別4.35、6.18、7.69 億元;同比分別增44.22%、41.84%、24.47%,實現歸屬凈利潤分別0.77、0.98、1.10 億元,分別同比增長24.03%、26.87%、12.15%,對應EPS 分別為1.42、1.35、1.52 元/股,參考可比公司PE 在35-45 之間,對應目標價格在47-60 元/股區間。
風險提示:應收賬款較大風險;下周周期變化風險;募集資金投資項目風險
   
     
招商證券-中材科技-002080-中材鋰膜項目擴產,加快投產搶占先機-170125

事件:
1 月24 日,公司發布投資項目(鋰電池隔膜生產線)變更公告。變更后,項目合計產能為2.4 億平米,較原方案增加了0.4 億平米。
評論:
1、中材鋰膜項目產能,擴至2.4 億平米,新增0.4 億平米。
公司原方案,3、4 線單線產能4000 萬平米生產線,擬采購日本核心設備。變更后,3、4 線單線產能6000 萬平米生產線,擬與大橡塑及某國際知名公司采用BT 方式合作。項目合計產能,由之前的2 億平米,擴到2.4 億平米。變更后,單位產能投資額較低,經濟效益有所提高。
2、與大橡塑合作,有利于盡快投產搶占市場先機。
國內鋰電池行業出現爆發式增長,目前國內濕法鋰膜市場面臨嚴重供不應求狀況。日本生產設備的交貨期為18 個月,預計2018 年下半年才能交付。使用大橡塑生產線,預計于2018 年一季度建成投產。盡快投產,有利于中材鋰膜抓住最佳戰略時機。同時,大橡塑生產線方案與中材鋰膜的工藝匹配度較高,更為先進可靠。
3、 濕法雙向同步拉伸的高端工藝,有效協同的模式,有望成就后起之秀。
濕法雙向異步拉伸工藝,制品孔為狹長型,均一性較差。而中材鋰膜所采用的濕法雙向同步拉伸工藝,制品為圓形孔,一致性好,是未來的發展方向。公司與大橡塑合作,與國內外領先裝備制造商組成聯合體,裝備制造商全程參與生產線建設和調試,裝備的提供速度和質量有保障。隨著產能投產,鋰膜業務有望放量,預計投產后年平均銷售收入有望達到6.5 億元,年平均利潤總額有望達到2.2 億元。
投資建議:
公司作為新材料龍頭,形成了穩定高效的平臺。鋰膜項目擴產至2.4億平米,采用高端工藝+有效協同的模式,有望放量。風電葉片業務已多年穩居國內份額第一,預計未來國際化是大趨勢。風電裝機回暖+氣瓶業務減虧,泰山玻纖盈利穩定,業績迎來拐點,而兩材合并同業競爭問題解決+鋰膜產能投放是催化劑,市值約150億元。給予公司對應2017年30倍估值,目標價26元,“強烈推薦-A”評級。
風險提示:
新增風電裝機不達預期,玻纖行業競爭過于激烈,新業務拓展不達預期等
   
     
     
招商證券-萬華化學-600309-報告之十一:17年2月聚合MDI掛牌價為24000元/噸-170124

萬華化學公布2017 年2 月份聚合MDI 掛牌價24000 元/噸,1 月結算價22000元/噸。
評論:
1、MDI 良好的生產格局使得成本壓力完全轉移。
2 月份萬華聚合MDI 掛牌價較1 月份環比又上漲2000 元/噸。目前華東地區萬華貨源報價25500 元/噸,科思創貨源在24700-24800 元/噸;純MDI 依然維持高位,華東地區萬華貨源報價25700-26200 元/噸,科思創貨源在25300-25700 元/噸。當前,成本端對于價格的支持作用開始顯著,17 年伊始,純苯價格在7100元/噸,到目前已經漲至8100 元/噸,半個月上漲14.1%,而去年同期純苯價格僅在4300 元/噸的水平。我們測算1 月份原材料成本約增加550-650 元/噸,聚合MDI 價格較12 月提升2000 元(稅前),基本將成本壓力轉移到下游,行業盈利能力無須擔心。
2、聚氨酯業務盈利良好且穩定。
2015 年國內MDI 產能達到294 萬噸,16、17 年暫時沒有新增項目落地,下游需求依然保持5%的增速,行業供需情況略有轉好。MDI 特有的寡頭壟斷格局,萬華自身在中國市場占有率就高達50%,其余三家也是國外老牌的化工企業,一般不會以價格戰作為市場競爭主要手段,因此行業多以調控供給量的方式避免價格大幅下跌,公司聚氨酯業務也在過去十年中(除2010 年27.7%)毛利率維持在30%以上。
3、再次維持“強烈推薦-A”的投資評級, 。
我們認為,原油價格的看多,利好PDH 盈利,公司當前石化產品價格呈現全線上漲,盈利全面開花,17 年凈利潤彈性較大。而傳統聚氨酯業務,產品價格持續高位帶來超預期盈利,而六大事業部的新材料產品毛利較高且逐步實現進口替代。我們預計2016-2018 年公司每股收益分別為1.69 元、2.20 元和2.39 元,對應市盈率分別為15 倍、11 和10 倍,維持公司“強烈推薦-A”的投資評級。
4、風險提示。公司MDI 產品價格大幅下跌風險;石油價格大幅下跌風險;特種化工產品市場推廣低于預期風險;
   
     
華泰證券-華新水泥-600801-西南中南供需兩旺,16年完美收官-170125

16 年業績預告同增330%~380%,噸毛利、噸凈利尚未達到最高點
華新水泥發布業績預告,16 年公司業績預計同增330%~380%,對應全年凈利4.4~4.9 億元,四季度單季凈利2.8~3.3 億元,超過市場前期預期。公司業績增長,主要來自于三季度開始的水泥旺季大幅漲價,一方面環保督察、錯峰生產等供給側改革措施改變了市場預期,一方面區域水泥需求較為堅挺。湖北、湖南地區當前水泥價格較16 年年初漲幅達80/60 元/噸,是16 年領漲地區之一;水泥漲價帶動毛利提升,西南/中南水泥-煤炭價格差提升近40 元至280/270 元,也是全國改善最大的地區,我們估算公司Q4 噸凈利21 元,距離2014 年的高點29 元還有一定距離。
需求側受益基建快速增長,大股東資產注入料將帶來供給側改善
需求方面公司所在區域固定資產投資增速為16%/13%,基建投資需求大,地產投資依賴小,是基建投資快速增長的核心受益標的。供給方面公司當前在兩湖和西藏地區產能較多,供需龍頭市占率較高,湖北CR4 產能占比達74%,同時兩湖地區水泥可向長江中下游輸出;西藏水泥價格高,長期供不應求,公司業績增速有保障。公司大股東拉法基豪瑞將西南地區水泥資產注入公司后華新水泥將躍升為全國第五大水泥生產商,有能力進行川渝云貴水泥整合,提高云南、貴州等地水泥資產運營效率,供給側邊際改善預期強。供需合力,公司業績有超預期可能。
海外業務和環保業務帶來增量
公司穩步推進中亞、東南亞水泥布局,在塔吉克斯坦、哈薩克斯坦、柬埔寨和尼泊爾等地布有7 條水泥熟料產線和粉磨站。公司大股東拉法基豪瑞是全球最大水泥制造商之一,在一帶一路沿線多有布局,并和國內的國際工程公司多有合作,海外仍有繼續拓展空間,且海外水泥整體盈利水平好于國內。環保業務方面,公司具有超550 萬噸/年的處置能力,水泥窯協同處理增長空間較廣。
16 年業績超預期,維持增持評級
我們預計公司16-18 年EPS 為0.32/0.60/0.70 元,可比公司當前平均估值為20 倍17 年PE(或1.5 倍PB)。公司16 年業績超市場預期,區域供需格局好于行業,水泥-煤炭價差價格差高于行業均值,因而認可給予1.55~1.65 倍PB 估值,目標價10.0~10.7 元,維持增持評級。
風險提示:煤炭價格波動;需求增速放緩;國際業務/環保業務競爭加劇等。
   
     
中信建投-堅瑞沃能-300116-并表沃特瑪,業績大幅增厚-170125

事件
公司于2017 年1 月18 日發布業績預告,預計2016 年歸屬上市公司股東的凈利潤為3.9~4.0 億元,同比增長1002.72%~1031.00%。
簡評
收購動力電池龍頭沃特瑪,顯著增厚業績
報告期內,公司強勢轉型新能源行業,于2016 年9 月完成對深圳市沃特瑪電池有限公司的收購。沃特瑪合并報表期間4 個月,大幅增厚上市公司業績,貢獻歸屬上市公司的凈利潤約為4-5 億元。
密切同地方政府合作,適時擴大產能,迎來收獲期
沃特瑪在新能源汽車行業發展初期,密切同各地方政府合作,抓住時機,適時擴大產能,實現了公司規模的迅速發展,產能的先行優勢,是公司業績的重要保障。
入股上游鋰礦,開始對上游材料具備影響力
公司擬認購澳洲Altura 礦業的19.9%股權,使得話語權拓展到產業鏈上游(鋰礦),提高了對原材料成本的控制能力,將保證公司在產業布局和市場競爭中掌握更多的主動權。
依托創新聯盟,貫通新能源汽車產業鏈
以沃特瑪為核心的中國沃特瑪新能源汽車產業創新聯盟,涵蓋了新能源汽車全產業鏈的上游原材料、核心零部件、光伏發電微網儲能、裝備制造、整車制造以及與新能源汽車相關聯的運營平臺、金融服務等方面,聯盟內企業通過優勢互補、共同研發、共享成果,優勢進一步凸顯。沃特瑪作為創新聯盟的核心企業,有望持續受益。
戰略布局布局新能源汽車運營業務
旗下公司民富沃能從事新能源汽車的租售及運維服務,目前已經成為新能源汽車運營的龍頭。隨著新能源汽車的運營優勢體現,新能源汽車運維產業將持續增長,公司的運維業務有望迎來高速增長。
盈利預測
預計公司16-18 年EPS 分別為0.32、0.85、1.00 元,對應的PE分別為51 倍、19 倍、16 倍,給予“增持”評級。
   
     
海通證券-沱牌舍得-600702-謀定而后動,知止而有“得”-170125

投資要點:
昨日公司發布2016 年業績預告,預計公司2016 年度實現歸屬于上市公司股東的凈利潤8000 萬元-1.05 億元。
民間消費助力次高端市場恢復性快速增長。2016 年,除了茅臺五糧液和1573高端白酒增速喜人外,受益于高端白酒一批價上移后留下的300-600 元巨大空白市場空間,次高端白酒增速喜人。我們預計洋河夢之藍系列全年增速有望超過30%;水井坊受益于井臺和臻釀8 號的增長,凈利潤全年增速達到260%。沱牌舍得也受益于銷售收入增加及產品結構優化,公司2016 年歸母凈利潤同比增長1022.32%~1373.04%。
非公開定增后,大股東控制地位進一步加強。公司還于近期公告非公開發行1.32 億股,發行價格20.70 元/股,鎖定期3 年。此舉進一步深化集團混合所有制改革,而天洋控股進一步鞏固了控股股東的地位。發行完成后,沱牌集團和天洋控股分別認購6725.88 萬股和4538.74 萬股,天洋控股控股比例由29.85%上升至45.46%。本次非公開定增擬募集不超過27.32 億元,用于釀酒配套工程技改項目,營銷體系建設項目和沱牌舍得酒文化體驗中心。其中,釀酒配套工程技改項目擬實現內部收益率(所得稅后)為28.2%,項目投資回收期(含建設期)為6.8 年。營銷體系建設項目的財務內部收益率(所得稅后)為29.35%,投資回收期(含建設期)為4.79 年。
雙管齊下,開店漲價護航高端產品動銷。營銷體系建設項目主要由營銷信息化建設項目、100 家舍得品牌體驗店項目、10000 家聯盟體店中店項目等三部分組成。100 家舍得品牌體驗店項目將聚焦在川、渝、津、冀、魯、豫等核心市場,采取經銷商加盟合作模式,建設100 家面積在300 平方米左右的品牌體驗店。而10000 家聯盟體店將由公司出資購買核心煙酒店門頭與專柜,并按照統一風格裝修核心煙酒店的門頭與專柜,同時與10000 家核心煙酒店終端簽訂聯盟體協議,有條件地提高終端煙酒店的利潤,公司與核心煙酒店形成利益共同體,使核心煙酒店成為舍得及沱牌中高端產品銷售的主渠道,并建立有效的渠道壁壘。體驗店每家投資300 萬元,聯盟體店中店每家投資6 萬元。近期,舍得還進行了調價,其中52 度舍得酒供經銷商價為418 元/盒,供分銷商及終端渠道價為418 元/盒,供團購價、分銷商及名煙名酒店團購價為468 元/盒,商超餐飲店零售指導價為568 元/盒。
承諾分紅比例不低于20%。公司承諾如果未來三年內公司凈利潤保持穩定增長,即使成長階段且有重大資金支出安排時,分紅比例仍不得低于20%,處在成熟階段時,將視資金支出安排而定分紅比例為40%或80%。
盈利預測與投資建議。我們在前次報告中指出,為完成集團對射洪縣政府承諾,集團資產上市或只能依賴于沱牌舍得A股平臺,從近日公司定增募集投向以及價格來看,天洋集團都彰顯了其專注做好白酒主業的決心。公司的目標仍立足于做好白酒主業。我們看好未來公司舍得在次高端的恢復性增長,暫不考慮增發的影響,預計公司2016-2018年EPS0.30/0.60/0.74元。給予2017年45倍PE,目標價27元,維持"買入"評級。
主要不確定因素。次高端白酒市場增長緩慢,定增進度未達預期。
   
     
國金證券-三友化工-600409-業績符合預期,受益于公司主要產品價格上漲-170124

業績簡評 三友化工16年預計實現凈利潤7.4億元,同比增長80%,16年Q4實現凈利潤1.7億元,同比增加75%。2016年業績增加的主要原因是受市場影響主導產品粘膠短纖維(+1630元/13%)、純堿(+41元/3%)、PVC(+559元/11%)、燒堿(+74元/12%)噸售價同比上漲,同時主要原材料原鹽(-36元/-25%)價格同比下滑。
經營分析 Q4粘膠盈利能力受價差收窄影響。Q4粘膠業務盈利能力低于預期,主要受國慶節前紗廠集中補貨,10-11月下游紗廠需求低迷導致采購需求下降,粘膠行業庫存從7天上升至11天,疊加新棉集中上市粘膠價格受壓制。10-11月粘膠價格下跌1550元/噸/-9%,同期燒堿(單耗0.58)價格上漲300元/噸/+40%,棉漿粕(單耗1.03)價格10月上漲700元/噸/+9%,11月價格下行但月底收于10月初價格8000元/噸。
粘膠2017年基本面持續向好,行業龍頭充分受益:公司為粘膠行業龍頭,擁有52萬噸產能,20萬噸差異化纖維定增項目預計于2018年完成。2011年起受價格低迷+環保趨嚴影響,2015、2016年粘膠產能增速放緩至2.3%、2.2%,目前全國有效產能352萬噸,預計2016年國內產量將達341萬噸(2016年1-11月為310萬噸),開工率高達97%,供需極度緊張。長期來看粘膠未來1-2年新增產能增速2%左右遠低于下游需求增速,只有在2018年才有一定規模的高端產能投放,2017年最新行業庫存低至歷史低點5天,開工率依然徘徊在87%的高位,我們繼續堅定看好粘膠短纖行業在2017年的景氣度持續提升。
純堿16年11-12月漲幅在17年收入中體現:公司同樣為純堿行業龍頭,擁有340萬噸產能。11-12年純堿價格大幅下跌,14-16年10月,純堿價格持續震蕩下行,行業低迷疊加環保趨嚴,目前實際開工率超過90%,2017年無新增產能。16-17年房地產滯后需求持續釋放,核心下游玻璃產量回歸正增長帶動純堿需求,玻璃價格大幅上漲增強了下游對純堿的漲價接受度,6-12月純堿價格持續上漲850元/噸/+72%(11-12月上漲625元/噸/+45%),17年1月價格企穩在2025元/噸。預計17年純堿價格將高位企穩,公司盈利大幅受益。
有機硅行業底部回暖。由于過去幾年有機硅行業產能迅速擴張,產品價格持續下跌,公司有機硅業務基本處于盈虧平衡狀況。近幾年行業受益于產能淘汰,開工率逐漸上行,企業規模化發展已然成型,2015年有機硅單體20 萬噸及以上企業增至7 家,合計產能197 萬噸,約占總產能的70%,定價話語權逐漸集中。7月份以來受G20停產及旺季需求刺激,7-12月價格累計上漲5200元/噸/+41%,主要原料金屬硅漲幅稍低為1700元/噸/+16%,有機硅-金屬硅價差持續擴大,我們認為行業已過底部區間,未來隨著下游需求的好轉,景氣度有望持續改善。
盈利預測 我們預計2016/2017/2018年公司實現凈利潤7.4/10.7/11.7億,目前股價對應市盈率為23、16、15倍。
風險提示 國儲棉輪出超預期、棉價大幅下跌、房地產新開工面積大幅下跌。
   
     
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